Долгожданная рецессия 2022 года и ралли медвежьего рынка, которых многие ожидали, так и не материализовались в 2023 году. Фактически, на большинство активов были сделаны ставки, а 12 июля NASDAQ достиг максимума за 52 недели.
Как это возможно, и продолжится ли митинг?
Майкл Берри из Big Short заявил в январе, что к концу 2023 года в США может начаться рецессия из-за падения ИПЦ и снижения ставки ФРС (обратите внимание, что впечатление от сегодняшнего ИПЦ оказалось намного слабее, чем ожидалось, что еще больше подстегнуло недавнее ралли). ). По его мнению, это приведет к еще одному всплеску инфляции.
Недавно внештатный макроаналитик и криптоаналитик Лин Олден исследовала эту тему в информационном бюллетене, опубликованном в этом месяце.
В отчете Олден исследует текущую инфляционную среду, сравнивая ее с двумя похожими, но разными временными периодами: 1940-ми и 1970-ми годами, небольшой рецессией при определенном уровне устойчивой инфляции. Это может означать, что рынки продолжат свой восходящий тренд, пока не наступит официальная рецессия.
Вышел мой информационный бюллетень за июль 2023 года:https://t.co/gTH0nUyrU8
Тема фокусируется на фискальном доминировании и на том, как большие долги и дефициты могут смягчить воздействие более высоких процентных ставок в качестве инструмента политики. pic.twitter.com/qmuzInyYjK
— Лин Олден (@LynAldenContact) 2 июля 2023 г.
Борьба ФРС с инфляцией продолжается
Существенная разница между этими двумя периодами связана с быстрым банковским кредитованием и большим дефицитом бюджета в денежном выражении, которые, по словам Олдена, являются основными факторами инфляции. Первый произошел в 1970-х годах, когда бэби-бумеры начали покупать дома, а второй произошел во время Второй мировой войны в результате финансирования военных действий.
2020-е годы больше похожи на 1940-е, чем на 1970-е, но ФРС использует стратегию денежно-кредитной политики 1970-х, что может оказаться весьма контрпродуктивным. Как объясняет Олден:
«Таким образом, поскольку Федеральная резервная система повышает ставки, федеральные процентные ставки растут, а дефицит федерального бюджета по иронии судьбы увеличивается в то время, когда дефицит был в первую очередь основной причиной инфляции. Это может быть похоже на попытку потушить пожар на кухне водой, что интуитивно понятно, но не работает должным образом.
Другими словами, сегодняшняя инфляция в первую очередь связана с созданием нового федерального долга или с тем, что некоторые могут назвать печатанием государственных денег.
Повышение процентных ставок для сдерживания инфляции может сработать, но оно нацелено на инфляцию, которая уходит своими корнями в кредитную экспансию, связанную с банковским кредитованием. В то время как более высокие ставки усмиряют эту инфляцию, делая займы более дорогими и, следовательно, сокращая создание кредитов частному сектору, они усугубляют бюджетный дефицит, увеличивая сумму процентов, причитающихся по этим долгам. Федеральный долг сейчас превышает 100% ВВП по сравнению с 30% в 1970-х годах.
В то время как Федеральная резервная система несколько охладила экономику, подняв ставки на 500 базисных пунктов чуть более чем за год, основная причина нынешней инфляционной среды остается неустраненной. И с учетом того, что отношение долга к ВВП намного выше, чем у Соединенных Штатов 50 лет назад, ситуация только ухудшается более быстрыми темпами. Но рынки оставались устойчивыми, включая акции технологических компаний и криптовалюты, даже несмотря на то, что корреляция между ними нарушилась.
Таким образом, ФРС может использовать неподходящий для ситуации инструмент, но это не остановило рынки, по крайней мере, на данный момент.
Big Tech бросает вызов оценкам рецессии и повышает акции
Несмотря на борьбу ФРС с инфляцией и ожиданиями участников рынка неизбежной рецессии, первая половина 2023 года была довольно оптимистичной для акций, и ралли продолжалось до июля. Поскольку облигации снова распродавались, подняв доходность почти до максимума 2022 года, рискованные активы, такие как акции технологических компаний, резко выросли.
Важно отметить, что в этом ралли в основном лидировали всего 7 акций, включая такие компании, как Nvidia, Apple, Amazon и Google. Эти акции составляют непропорционально большой вес на NASDAQ:
Всего семь акций составляют 55% NASDAQ 100 и 27% S&P 500.
Распределение стало настолько неравномерным, что NASDAQ проведет перебалансировку, чтобы придать меньшее значение этим мегакапиталам.
Источник: @Голдман Сакс pic.twitter.com/k1xM1wmL2S
— Рынки и Mayhem (@Mayhem4Markets) 13 июля 2023 г.
Прыжки вниз, крипто и технологии вверх
Технологическое ралли, вызванное в основном ажиотажем, вызванным искусственным интеллектом, и горсткой акций сверхкрупной капитализации, также выиграло от снижения ликвидности рынка облигаций.
Олден отмечает, как это началось в конце прошлого года:
«Но некоторые вещи начали меняться в начале четвертого квартала 2022 года. Казначейство США начало возвращать наличные на рынок и компенсировать количественное ужесточение ФРС, и индекс доллара упал. S&P 500 «достиг дна и начал падать». уровень ликвидности на рынках суверенных облигаций начал снижаться. Различные активы, ориентированные на ликвидность, такие как биткойн, выросли».
В отчете Pantera Capital от 11 июля содержатся аналогичные наблюдения, в которых отмечается, что реальные процентные ставки также имеют совсем другую историю по сравнению с 1970-ми годами.
«Традиционные рынки могут столкнуться с трудностями, а блокчейн может стать безопасным убежищем», отчасти потому, что «ФРС необходимо продолжать повышать ставки», учитывая, что реальные ставки остаются на уровне -0,35%, говорится в отчете. Они также пришли к выводу, что «облигации по-прежнему сопряжены с огромным риском».
Далее они отмечают, что, хотя большинство других классов активов чувствительны к процентным ставкам, криптовалюта — нет. Корреляция Биткойна с акциями в 2022 году была вызвана крахом «централизованных структур с чрезмерным кредитным плечом». Сегодня эта корреляция достигла уровней, близких к нулю:
Одним из ключевых выводов здесь может быть то, что рисковые активы, похоже, в данный момент имеют под собой предложение. Однако к концу года эту тенденцию можно легко переломить.
Дэн Морхед из Pantera Capital хорошо сказал об этом, когда сказал:
“После 35-летней торговли на рыночных циклах я понял, что существует так много времени, когда рынки могут падать. Инвесторы могут вынести не так много боли… Прошел целый год с TerraLUNA/SBF/и т. д. Этого было достаточно. Время. Мы можем сплотиться сейчас.
С халвингом не за горами и перспективой спотового биткойн-ETF на горизонте, криптокатализаторы выглядят готовыми совершить прорыв практически в любой ситуации.
Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Каждый инвестиционный и торговый шаг связан с риском, и читатели должны провести собственное исследование при принятии решения.