Весь риск, никакой выгоды? Расплывчатое определение стейблкоинов вызывает проблемы

Иногда «стейблкоины» и варианты, такие как «алгоритмические стейблкоины», функционируют как исторические названия, поскольку они относятся к проектам, называющим себя стейблкоинами, таким как Basis Cash, Elastic Set Dollar, Frax и их клонам.

Слово «стабильная монета» можно использовать как логическое описание для «криптовалюты, разработанной с учетом низкой волатильности цен» и имеющей «средства сбережения или расчетные единицы», или «новый тип криптовалюты, стоимость которого часто привязана к другому активу… предназначенная для устранения внутренней волатильности, наблюдаемой в ценах на криптовалюту» , »Или валюта которые могут «действовать как средство денежного обмена и способ хранения денежной стоимости, и его стоимость должна оставаться относительно стабильной в течение более длительного периода времени».

Что касается более метафизически спекулятивного конца, некоторые определены стейблкоин как «актив, который оценивает сам себя, а не актив, цена которого определяется спросом и предложением. Это противоречит всему, что мы знаем о работе рынков ».

Я считаю, что кругообразность – это основная проблема. Предполагаемый дефицит биткойнов (BTC) как денег и расплывчатое определение изначально вдохновили множество проектов стейблкоинов. Особенности дизайна этих проектов теперь снова включены в определение стейблкоина.

Хасиб Куреши – инженер-программист, автор и известный альтруист – определяет стейблкоин просто как привязку к цене. Тем не менее, не очевидно, что что-либо с привязкой должно называться стабильной монетой. Ampleforth имеет «привязку» и был отнесен к категории стейблкоинов. Команда основателей регулярно разъясняет, что это не так.

Итак, кто прав?

Еще один пример того, что именно является «стабильным» в стейблкоине – привязка или ее стоимость? Wrapped Bitcoin (wBTC) идеально привязан к Bitcoin – один wBTC всегда будет одним BTC. Это стейблкоин?

Согласно изначальным мотивам создания стейблкоинов, BTC не является стабильным средством обмена, хотя Биткойн является каноническим активом для сохранения стоимости.

Прояснив проблему – то, что никто не знает, как определить или распознать стейблкоин – остальная часть этого эссе описывает решение. Он дает четко определенное описание ценности как относительного свойства, а именно «ценность в единицах измерения».

Используя это описание, я затем всесторонне классифицирую все цифровые активы по двум измерениям: риск потери, или вероятность реализации снижения стоимости, и риск получения прибыли, или вероятность увеличения стоимости. Затем мы можем точно и логично определить стейблкоины: активы, в которых риск потери и риск прибыли равны нулю.

То есть:

p (прибыль) = p (убыток) = 0

Я называю это стейблкоином с определенным риском.

Понятно, что современные алгоритмические стейблкоины имеют риск потери, но не имеют риска прибыли. Таким образом, это не только стейблкоины, но и ужасные финансовые активы. В заключение я рассмотрю вопрос о том, имеет ли смысл расширить концепцию стейблкоина с определенным риском до более общей концепции, основанной на ожидаемой стоимости; стейблкоин с ожидаемой стоимостью – это та, в которой вероятности проигрыша и выгоды, взвешенные по величине проигрыша и прибыли, полностью компенсированы и сводятся к нулю.

Я прихожу к выводу, что сложность и эргодичность такой концепции исключают ее как полезное определение стейблкоина.

Что такое ценность?

Что означает «стоимость», не совсем понятно, о чем свидетельствуют продолжающиеся споры об «истинном» уровне инфляции. Мы можем спросить: Ценность с точки зрения чего?

То есть мы решаем рассматривать значение как свойство отношения между измеряемым объектом и вещью, выполняющей измерение. Это как вопрос о росте – вы хотите, чтобы он был в дюймах или сантиметрах? Для наших целей можем ли мы определить функцию, которая сопоставляет актив с набором числовых значений в выбранной единице? Я называю это: Ценность.

Например, если выбранная единица измерения – доллар США, а предмет – мешок фишек,

ValueUSD (фишки) = 5 долларов США.

С таким же успехом мы могли бы написать Heightinches (table) = 35in.

Риск потери, риск получения

Стоимость актива меняется со временем, поэтому мы можем расширить нашу функцию Value, чтобы отразить идею «стоимости актива в единицах в определенный момент времени», добавив время ( t), в которое мы измеряют значение:

ValuetUnit (актив) = x

Мы можем определить риски как вероятность того, что в случайно выбранное время в будущем функция Value покажет уменьшение или увеличение значения.

На практике это означает, что если я конвертирую актив в выбранную мной единицу, я получу убыток или прибыль.

Стейблкоин с определенным риском

Теперь у нас достаточно, чтобы создать четкое описание стейблкоина. Стейблкоин – это актив, в котором риск потери и риск прибыли равны нулю. То есть: p (усиление) = p (убыток) = 0.

Это означает, что если я продам актив стейблкоина в будущем, я не испытаю ни потери, ни увеличения стоимости, измеренной в выбранной мной единице.

Знаменитая матрица Boston Consulting Group была изобретена основателем компании Брюсом Хендерсоном в 1970-х годах. После некоторой реорганизации мы можем перепрофилировать матрицу доли роста Boston Consulting Group, чтобы классифицировать все цифровые активы по их риску потери и риску получения прибыли. Четыре категории по-прежнему – звезды, собаки, неизвестные и дойные коровы.

Звездные инвестиции, не связанные с риском потери, но с риском получения прибыли, в наши дни редки, но обильны в ретроспективе, например, когда человек сожалеет о продаже биткойнов в 2010 году. Звезды также существуют в воображении. Так было с инвесторами в Берни Мэдоффа фонд. Но такие инвестиции быстро становятся собаками. Собаки – неудачники – нет риска получить прибыль, но если вы держите их достаточно долго, риск потери становится реальной потерей.

Звездные инвестиции наиболее многочисленны в ретроспективе, когда мы больше не можем их покупать:

Я был бы * миллиардером * сейчас, если бы не продал 55000 биткойнов, добытых на моем ноутбуке в 2009-2010 годах, слишком рано (в основном до 2012 года). Это прискорбно, но опять же, с первыми биткойнерами мы привели в движение нечто большее, чем личная выгода.

– Марти Мальми (@marttimalmi) 18 декабря 2020 г.

Неизвестные – это ваши регулярные инвестиции – вы можете увеличивать или уменьшать стоимость в зависимости от дня. Большинство цифровых активов, даже биткойн, попадают в эту категорию. Наконец, дойные коровы – это вложения с минимальным риском потери или прибыли. Они надежны. Теперь мы можем взять те проекты, которые были названы стейблкоинами, чтобы увидеть, какие из них действительно подходят.

Давайте поместим некоторые основные цифровые активы и стейблкоины в матрицу прибыли-убытка.

Проекты, называемые алгоритмическими стейблкоинами, являются стейблкоинами только по названию. Из-за того, что у них есть несколько токенов, у них нет риска получения прибыли, поскольку все новое предложение предоставляется инвесторам, но держатели сохраняют риск потерь.

Ценовой привязки недостаточно. Ожидаемая стоимость владения активом может быть положительной или отрицательной, но она не равна нулю. Еще один урок заключается в том, что при обсуждении стоимости важно указать единицу измерения. Если нашей единицей измерения является доллар США, то wBTC не является стейблкоином. Но если мы определяем стоимость в BTC, то wBTC – идеальный стейблкоин.

Наконец, сложно оценить риски. Я получил отказ от классификации Tether (USDT) как стейблкоина, учитывая риск его контрагента.

Все это действительные моменты.

За исключением чрезвычайных обстоятельств, ни один стейблкоин действительно не свободен от риска потери. Возможно, Tether – помесь собаки и коровы.

Тем не менее, должно быть ясно, что некоторые проекты вопиющим образом используют термин «стейблкоин», чтобы предоставить инвесторам риск получения прибыли, одновременно обременяя держателей рисками потерь. Однако, поскольку ни один здравомыслящий человек не будет держать эти активы в своих книгах, почти наверняка эти собаки вымрут.

Стейблкоин с ожидаемой стоимостью?

Проницательные читатели заметят, что ожидаемая стоимость – это не просто функция вероятности проигрыша и выгоды – величина потерь и величина прибыли не менее важны.

Например, предположим, что у меня хороший кубик. Если я выброшу шестерку, я выиграю 60 долларов. Если я выброшу любое другое число, я потеряю 6 долларов. Ожидаемое значение прокатки матрицы:

EV (игра в кости) = 60 $ * p (выигрыш) – 6 $ * p (убыток) = 60 $ * (1/6) – 6 $ * (5/6) = 5 $

Но можем ли мы расширить концепцию стейблкоина с определенным риском до стейблкоина с ожидаемой стоимостью? Другими словами, будет ли достаточно, чтобы ожидаемая стоимость владения активом была равна нулю? Используя приведенный выше пример кубика, это условие будет выполнено, если я выиграю всего 30 долларов вместо 60. Таким образом, каждый раз, когда я пытаюсь конвертировать этот DieCoin в доллары США, есть пять шестых шансов, что я осознаю потерю в стоимости, и один шестой шанс, что я получу прибыль. Но из-за того, что выигрыш намного больше, чем потери, они компенсируются.

Я думаю, что это может быть умный подход, который можно реализовать с помощью набора деривативных контрактов. Однако он потеряет свойство позволять держателям выходить из своей позиции с минимальным влиянием на их портфели.

Это должно напомнить нам, что, в конечном итоге, определения являются артефактами сообщества говорящих. И я считаю сомнительным, что определение ожидаемой стоимости покажется более чем нескольким людям убедительным.

Эта статья не содержит советов или рекомендаций по инвестициям. Каждое инвестиционное и торговое движение сопряжено с риском, и читатели должны проводить собственное исследование при принятии решения.

Взгляды, мысли и мнения, выраженные здесь, принадлежат только автору и не обязательно отражают или отражают взгляды и мнения Cointelegraph.