Что такое алгоритмический стейблкоин?
Стейблкоины — это цифровые валюты, привязанные к доллару США и работающие на блокчейне. Из-за более низких затрат на посредничество, связанных с функционированием в блокчейне, они используются в качестве транспортных средств для торговли криптоактивами. Эффективность капитала, децентрализация и стабильность привязки — три цели разработки стейблкоина. Давайте разберемся, соответствуют ли этим целям существующие стейблкоины.
Наиболее частым типом стейблкоинов являются централизованные стейблкоины, которые во главе с Tether и включают в свой баланс меньше ликвидных активов и коммерческих бумаг. DAI MakerDAO отвечает за децентрализованные (избыточно обеспеченные) стейблкоины. Физические лица получают токены DAI, внося залог криптовалюты, как правило, Ether (ETH) в позиции с чрезмерным обеспечением. Однако они менее эффективны с точки зрения капитала, чем их централизованные аналоги, будучи децентрализованными.
Третья категория, во главе с TerraUSD, — это алгоритмические стейблкоины, которые часто недостаточно обеспечены. Алгоритмический стейблкоин — это криптовалюта, управляемая алгоритмами (то есть смарт-контрактами) для динамического снижения волатильности цены определенного актива, например доллара США.
Основанный на Cosmos протокол под названием Terra поддерживает набор алгоритмических стейблкоинов, которые используют монету LUNA для поддержания своих привязок. В то время как TerraUSD следует более эффективному дизайну с точки зрения капитала, его недостаток заключается в том, что он торгуется со значительным дисконтом и уязвим для спекулятивных атак.
Учитывая эти минусы, зачем нужны алгоритмические стейблкоины? Стейблкоины на основе алгоритмов полагаются на прозрачный и проверяемый код, что увеличивает шансы на получение доверия. Однако понимание многих типов алгоритмических стейблкоинов, критериев, определяющих их производительность, и связанных с ними рисков поможет вам раскрыть их реальный потенциал (подробнее об этом позже).
В этой статье мы обсудим роль, типы и стабильность алгоритмических стейблкоинов, а также ответим на вопрос, являются ли они безопасными инвестициями.
Как работает алгоритмический стейблкоин?
Система «двух монет» — это типичная алгоритмическая структура стейблкоина, в которой одна монета используется для «поглощения» рыночной волатильности, а другая стремится удерживать привязку. Этот прежний токен обычно называют балансировщиком или токеном акции, и он часто торгуется на вторичных децентрализованных биржах (DeX), таких как Uniswap (UNI). Сначала Terra полагалась исключительно на эту схему с двумя монетами, но недавно включила резервы биткойнов (BTC) в качестве поддержки своего математического подхода.
Давайте возьмем пример сети Terra, чтобы понять систему с двумя монетами в алгоритмической экосистеме стабильной монеты. Блокчейн-система Terra содержит два токена: TerraUSD, стейблкоин, и Luna, так называемый токен управления. Взаимодействие между ними направлено на поддержание стабильной стоимости TerraUSD в долларах.
Если цена стабильной монеты превысит 1 доллар из-за спроса со стороны инвесторов, держатель Luna может обменять 1 доллар Luna на эту монету, получая прибыль от более высокой цены. Наоборот, трейдеры могут получить выгоду, обменяв ее на Luna стоимостью 1 доллар, когда монета упадет в цене. Это снижает предложение и повышает цену.
Таким образом, стоимость алгоритмического стейблкоина равна полученный исключительно из того, что целевая группа по криптоактивам Европейского центрального банка называет «ожиданием его будущей рыночной стоимости».
Для начала алгоритмическим стейблкоинам требуется определенный уровень поддержки спроса для функционирования всей экосистемы. Однако вся система выйдет из строя, если спрос упадет ниже определенного уровня.
Даже история показала, что базовый или минимальный уровень поддержки финансовых продуктов не гарантируется, особенно во время кризиса. Например, после того, как в апреле 2021 года токен с привязкой к доллару США 1: 1 упал значительно ниже предполагаемой стоимости в 1 доллар, Fei был на 80% ниже бычьей цены покупки.
Во-вторых, для поддержания так называемой «стабильной» экосистемы алгоритмические стейблкоины полагаются на независимых лиц, которые осуществляют арбитраж по стабилизации цен для получения рыночных стимулов. Тем не менее, столь же рискованно полагаться на отдельных, движимых рынком субъектов для осуществления дискреционного арбитража для стабилизации цен без юридических обязательств.
Типы алгоритмических стейблкоинов
Три ключевые категории алгоритмических стейблкоинов обсуждаются в следующих разделах.
Перебазирование алгоритмических стейблкоинов
Стейблкоины в стиле перебазирования обрабатывают токены ERC-20 с эластичной ценой, т. е. общее предложение стейблкоина не является фиксированным и регулярно модифицируется адаптивно. Вместо этого коррекция выполняется автоматически с использованием процесса перебазирования, который постепенно стабилизирует цену целевой стабильной монеты к фиксированной привязке, например к 1 доллару.
Протокол Ampleforth имеет функцию, называемую перебазированием, которая изменяет предложение токена. Это означает, что количество токенов AMPL в вашем кошельке будет меняться в зависимости от средневзвешенной цены токена за это время каждые 24 часа.
Алгоритмические стейблкоины сеньоража
Для алгоритмических стейблкоинов модель сеньоражной доли обычно состоит из двух форм криптовалют: стейблкоин (монеты) и владение сеньоражом (акции). Когда цена валюты превышает предполагаемую привязку, акции используются для увеличения предложения монет.
Стейблкоины в сеньоражном стиле, в дополнение к этим двум криптовалютам, обычно выпускают погашаемую облигацию в качестве стимула для покупателей, когда цена падает ниже привязки. Basis Cash — это пример алгоритмического проекта стабильной монеты в стиле сеньоража, состоящего из трех криптовалют, как описано ниже.
Общая цель протокола Basis Cash — поддерживать стабильную цену BAC за счет корректировки предложения. Система работает следующим образом: когда базовая наличность превышает ее привязку в 1 доллар, протокол чеканит новые токены и распределяет их среди держателей BAS. Это усиливает давление продавцов, снижая цену.
Когда Basis Cash падает ниже привязки в 1 доллар, система побуждает пользователей сжигать свои токены в обмен на токены облигаций, которые предоставляются 1: 1. Как только цена токена поднимется выше 1 доллара, пользователи смогут обменять свои токены облигаций на токены Basis Cash.
Дробные алгоритмические стейблкоины
Дробно-алгоритмические стейблкоины сочетают в себе черты полностью алгоритмических и полностью обеспеченных стейблкоинов. Эти стейблкоины избегают чрезмерного обеспечения и несут меньшие кастодиальные риски. В отличие от исключительно алгоритмических конструкций, он направлен на обеспечение несколько жесткой привязки с более высоким уровнем стабильности.
Frax — первая реализация стейблкоина, в которой используется протокол частичного обеспечения, обеспечивающий архитектуру с двумя токенами, в которой FRAX служит стабильной монетой с привязкой к 1 доллару, а FXS — токеном управления.
Плюсы и минусы алгоритмических стейблкоинов
Инновации в финансовых продуктах не всегда хороши, и некоторые инновации специально разрабатываются так, чтобы быть нестабильными по своей сути, и проекты алгоритмических стейблкоинов относятся к числу таких изобретательных валют.
Однако из-за ошеломляющего множества сложных деривативов, основанных на секьюритизации, мировая финансовая система чуть не рухнула в 2008 году. Аналогичный крах произошел в криптомире из-за краха TerraUSD. Итак, насколько стабильны алгоритмические стейблкоины? Чтобы выяснить это, давайте рассмотрим плюсы и минусы алгоритмических стейблкоинов в следующих разделах.
Плюсы алгоритмических стейблкоинов
Алгоритмические стейблкоины являются истинным воплощением децентрализации, поскольку код определяет правила, регулирующие базовую финансовую систему, при этом никакие регулирующие органы не следят за транзакциями пользователей. Кроме того, отсутствие требований к материальным активам в алгоритмическом стейблкоине исключает риск ошибки пользователя.
Алгоритмические стейблкоины вновь ввели сеньораж в криптоэкосистему, т. е. в децентрализованном мире цифровых активов возможна оценка прибыли или убытков от производства валюты.
Минусы алгоритмических стейблкоинов
Стейблкоины, основанные на алгоритмах, имеют изначально слабую архитектуру. Эти необеспеченные цифровые активы, которые используют алгоритмы, финансовый инжиниринг и рыночные стимулы, чтобы попытаться привязать цену эталонного актива, вообще нестабильны и всегда уязвимы для риска депривязки.
Кроме того, есть три проблемы с алгоритмическими стейблкоинами. Во-первых, якобы стабильные криптовалюты требуют определенной степени спроса для правильного функционирования. Система рушится, если спрос падает ниже определенного уровня.
Во-вторых, стейблкоины уязвимы, потому что они полагаются на целеустремленных, независимых инвесторов, которые должны быть заинтересованы в получении прибыли от алгоритма, удерживающего TerraUSD привязанным к доллару. Наконец, во время кризиса трейдеры, действующие на основе неоднозначной информации и неопределенности, могут привести к обесцениванию этого вида стабильной монеты. Это также может спровоцировать стадный менталитет, что приведет к продаже базовой стабильной монеты, что приведет к значительному падению цены.
Например, стабильная монета Terra (UST) использует схему сеньоража с двумя токенами для стабилизации цен Terra и Luna. Пользователи могут создавать стабильные монеты TerraUSD на сумму 1 доллар, сжигая 1 доллар Luna, который является родным токеном блокчейна Terra. Токены Luna используются для размещения токенов при голосовании за управление, оплаты комиссий за подтверждение транзакций в блокчейне и получения доходов от протоколов кредитования DeFi.
Однако крах TerraUSD стал серьезным спором по поводу алгоритмических стейблкоинов, когда UST потерял свою привязку к доллару. Но что случилось с UST и Луной? Массовый откат произошел, когда цена UST упала ниже 1 доллара.
Злоумышленники начали сбрасывать UST, а Luna Foundation Guard начала покупать UST и продавать BTC, чтобы восстановить привязку. Следовательно, из-за краха криптовалюты, поскольку UST еще больше снижается, цена биткойна падает. Из-за паники люди пытались продавать UST на биржах по все более низким ценам, создавая новое давление на продажу валюты, заставляя ее снижаться еще больше.
Подводя итог, распродажа UST = больше LUNA в обращении = более низкая цена LUNA. В результате краха экосистемы Terra законодатели и официальные лица по всему миру призвали к алгоритмическому регулированию стейблкоинов, чтобы защитить рынок криптовалют от нового краха в будущем.
Безопасны ли алгоритмические стейблкоины?
Рынок стейблкоинов не регулируется; поэтому инвестирование в стейблкоины сопряжено с риском девальвации и может быть подвержено спекулятивным атакам в случае недостаточного обеспечения. Когда предложение стейблкоинов связано со стоимостью управляющего токена блокчейна, риск девальвации увеличивается.
Поэтому, прежде чем принять решение инвестировать в стейблкоины или любую форму цифровой валюты, необходимо провести собственное исследование и понять основы и технические сигналы рассматриваемого токена.
Более того, для защиты стейблкоинов, таких как TerraUSD, они должны быть полностью обеспечены стабильным обеспечением, в идеале ликвидными резервами в долларах США или его аналогом блокчейна в стейблкоинах. Другой вариант — использовать смарт-контракты для сохранения чрезмерного обеспечения. Например, система будет принудительно ликвидировать стейблкоины для поддержания полной стабильности привязки и обеспечения в случае падения соотношения залога к стейблкоинам ниже определенного порога.
Кроме того, важно понимать, что обеспечение определяет стабильность любой стабильной монеты. Это означает, что отсутствие доверия к инициативе, а также любые последствия для основного залога могут нанести ущерб экономике. Снижение стоимости залога снижает обязательную стоимость стейблкоина, что может привести к огромным попыткам выкупить стейблкоины. Последствия этой ситуации идентичны последствиям классического банковского бегства.
Знание взаимозависимостей между компонентами имеет решающее значение, поскольку инициатива стабильной монеты представляет собой сложное взаимодействие отдельных элементов. Недостатки отдельных компонентов могут усиливать друг друга, особенно если обязательства и ответственность неясны. Кроме того, поскольку нет залога для обратной ликвидации стабильной монеты, пользователи рискуют потерять свои инвестиции в случае краха. Следовательно, пользователи должны быть внимательны при инвестировании в проекты алгоритмических стейблкоинов.
