За последний год о «пузыре ИИ» не услышал только ленивый: одни пугают тем, что скоро произойдет большой крах, нейронки умрут и останутся лишь перекати-поле в пустоши, другие — что волноваться не о чем, у больших дядь все под контролем и скоро работать будет вообще не надо.
Но что происходит на самом деле? Какие факторы влияют на индустрию прямо сейчас, и главное — по каким признакам аналитики вообще решили, что она переживает стадию экономического пузыря?
Расскажем о признаках того, что масштабный обвал индустрии ИИ может быть не за горами: о финансовой черной дыре, которую создал бигтех, о том, как нейросети не справляются с заменой людей, какую угрозу представляет Китай и как народ сопротивляется нейрослопу.
Кэш кончился
Всего два года назад свободный денежный поток — деньги, которые есть у компании «на руках» — Amazon, Alphabet, Meta*, Microsoft, и Oracle превышал $200 миллиардов. Сейчас они уже ушли в минус.
Затраты на инвестиции в ИИ гиперскейлеров — крупнейших провайдеров услуг дата-центров, способных быстро масштабироваться — превышают их доходы.
Что делать, если хочется тратить деньги, а собственные кончились? Взять у кого-нибудь в долг: сегодня около 30% капитальных затрат гиперскейлеров покрываются заемными средствами — их доля утроилась за последние годы.
Производители железа же купаются в деньгах: Nvidia, Micron, Broadcom и AMD сделали на буме нейросетей уже более $400 миллиардов.
Рост выпуска корпоративных облигаций гиперскейлерами за 20 лет. Источник
Пока крупные инвесторы доверяют бигтеху, но они начали требовать более высокой доходности — просто чтобы справиться с взрывным ростом долгов ИИ-компаний.
Но ситуация для гиперскейлеров ухудшается, ведь их стоимость оценивается на сказочных обещаниях: пять крупнейших заемщиков — Microsoft, Alphabet, Meta*, Amazon, и Oracle — хотят увеличить свои доходы вдвое в ближайшие три года, сократив затраты на $80 миллиардов. Такое достижение было бы беспрецедентным.
В реальности же рост доходов ИИ-гигантов далек от того, чтобы покрыть влитые в них инвестиции.
По данным Financial Times, на каждые $20 инвесткапитала ревенью OpenAI составляет $1. Фактически OpenAI — это машина, которая превращает 20 долларов в один.
Когда разговоры о «пузыре ИИ» впервые пошли в 2025-ом, чат-боты не нашли достаточно большой рынок, чтобы оправдать затраты на инфраструктуру. Но в 2026-ом пришел Claude Code: увидев, что нейросети способны выдавать востребованный продукт — код, инвесторы успокоились и продолжили вбухивать деньги в дата-центры.
Со временем страхи перед «пузырем» стали потихоньку возвращаться: оказалось, что написать код — это одно дело, а вот продать — совсем другое. Огромный буст в продуктивности кодинга привел лишь к небольшому увеличению выпуска софта.
Влияние ИИ на продуктивность разработки. Источник
Даже несмотря на быстро растущие доходы гиперскейлеров, этого недостаточно, чтобы компенсировать издержки бума дата-центров. The Economist описывает ситуацию так:
Anthropic, Google, OpenAI, Meta*, SpaceX и Microsoft делают на нейросетях примерно $150 миллиардов в год. Чтобы полностью покрыть капитальные затраты на ИИ, они должны зарабатывать $2.5 триллиона в год — то есть, чтобы выйти хотя бы в ноль, им нужно увеличить доходы в 17 раз.
А вот что говорит Сэм Альтман, глава OpenAI, о бизнес-стратегии компании:
«У нас нет в планах делать ревенью. Мы понятия не имеем, как мы когда-нибудь сможем зарабатывать. Мы пообещали инвесторам, что когда мы создадим AGI (ИИ на уровне человека), мы попросим его придумать, как обеспечить ROI».
Многообещающе, правда?
За один лишь 2026 год OpenAI по собственным прогнозам потеряет $14 миллиардов. Платная подписка не спасает — ChatGPT обходится компании в $700 000 ежедневно. Юзеры, которые платят за нее от $20 до $200, покрывают всего 2% расходов на содержание модели.
Многие считают, что эра дешевых и доступных нейронок скоро может закончиться. Аналитики предрекают троекратное увеличение цен на услуги ИИ в ближайшие два года.
Они приводят в пример бизнес-стратегию Uber, которые сначала заманили людей дешевыми поездками, теряя на этом $2-3 миллиарда в год, а потом начали кратно поднимать цены, когда пользователи сервиса стали от него зависеть.
Мы уже видим, как Anthropic урезает лимиты не только для бесплатных юзеров, но и для Pro-подписки, а Google прячет ранее бесплатные функции Gemini за пэйволлом.
Но лишь за 2026 год бигтех планирует потратить $650 миллиардов на датацентры, но общие годовые расходы потребителей на ИИ держатся в районе $12 миллиардов. То есть на каждый доллар, приходящий от юзеров, 50 уходит на инфраструктуру — с такими темпами затрат просто увеличить цены в 3-4 раза будет недостаточно.
В последнее время ситуацию вокруг ИИ стали часто сравнивать с пузырем доткомов, который появился в 1996 и лопнул в 2000 году. Тогда инвесторы вливали миллионы в новую технологию — интернет, а компании, строившие свой бизнес вокруг нее, быстро росли в цене.
В 1999 аналитики заметили, что акции компаний, обеспечивающих интернет-бум инфраструктурой, резко поднимались, а акции тех, кто инвестировал в его развитие, быстро тонули под весом капитальных затрат.
Всего через год после этого пузырь лопнул: акции интернет-компаний упали на 75%, потеряв $1.75 триллиона в стоимости. Многие компании, раздувшие его, такие как Pets.com, Webvan и Boo.com, закрылись.
В 2026 году аналитики наблюдают похожую на 1999 год картину: Nvidia, Micron и другие производители чипов идут в гору, а вот Microsoft падает вниз. В июне 2026 компания получила худший месячный убыток со времен пузыря доткомов, а Google впервые за 22 года теряет больше, чем зарабатывает.
С другой стороны, некоторые считают, что страх перед падением гиперскейлеров сильно преувеличен.
Во-первых, доля долга к прибыли у бигтеха все еще ниже чем у типичной компании индекса S&P 500. Даже текущими темпами он может остаться ниже медианы S&P еще два-три года. Коэффициенты цена/прибыль у производителей чипов остаются в умеренном диапазоне от 10x до 25x. Судя по этим цифрам, ИИ-бум кажется настолько финансово ответственным, насколько может быть столь грандиозная затея.
Во-вторых, как считает инвестор Гэвин Бейкер, у бигтеха очень сильная бизнес-основа. Компании с крупными облачными подразделениями зарабатывают на ИИ немало, и когда кончатся дешевые контракты на GPU, они поднимут цены, чтобы покрыть спрос.
С увеличением притока денег их потребности в заимствованиях могут снизиться, а кредитные спреды — уменьшиться.
Реальная проблема, по его мнению — строить и подключать дата-центры достаточно быстро.
Дата-центры не поспевают
Но и тут все не так гладко. Даже с такими астрономическими затратами почти половина дата-центров, которые должны были открыться в США в этом году, отложены или отменены.
По данным Bloomberg, в 2026 году в США должны были начать работу 140 дата-центров, которые бы потребляли 12 гигаватт энергии — этого бы хватило, чтобы запитать 9 миллионов домов.
Но построена из них только треть, а остальная часть существует только на бумаге и в пресс-релизах. А те, что в процессе постройки, сталкиваются с серьезными задержками.
Аналитик Эд Цитрон утверждает, что ни один из таких проектов, анонсированных Microsoft в 2023 году, так и не был закончен и введен в эксплуатацию.
Источник: ColdFusion
А ведь их еще надо чем-то питать. 1 такой вычислительный центр потребляет столько же энергии, сколько город на 200 тысяч домов. При этом четверть запланированных на 2026 проектов даже не представили планов, откуда они собираются брать электроэнергию.
Другой фактор — нехватка комплектующих. Большая часть электрики — трансформаторы, распределители, батареи — импортируются из Китая, что на фоне событий последних лет стало намного дороже и сложнее. Тарифы и политическая напряженность нарушает логистические цепочки и приводит к задержкам.
Не хватает не только оборудования, но и людей для его установки: например, Meta* не успевает нанимать нужное количество электриков, поэтому они стали обучать их бесплатно — все чтобы ввести сервера в строй как можно быстрее.
В индустрии, в то же время, начали опасаться, что инвестиции в дата-центры себя никогда не окупят. Они основывались на предположении, что потребность в ИИ будет расти экспоненциально, но пока что реальность не поспевает за спекуляциями.
Некоторые компании уже начинают давать заднюю: Microsoft сократили планы и отказались от постройки 2 гигаватт вычислительных мощностей, ссылаясь на их избыток по отношению к прогнозируемому спросу.
Людей не заменить?
Когда ИИ-компании пришли в бизнес, они уверяли: нейросети могут делать все то же, что и работники, которым вы платите, но намного быстрее и в разы дешевле.
На фоне этих обещаний рынок стал поощрять тех, кто внедряет ИИ и сокращает работников, поднимая их акции в гору, и наказывал тех, кто этого не делал, опуская их рейтинг на бирже на дно.
IT-компании побежали вслед за хайпом: за 2025 год больше 50 CEO заявили о масштабных сокращениях из-за в связи с «эффективностью ИИ». За 2025 год было уволено 100 тысяч работников, а в 2026 это число перевалило за 150 тысяч.
Из 450 тысяч человек, лишившихся должности в 2026, больше 20% были уволены по причине нейросетей — это только по данным самих компаний. Меньше чем за год количество сокращений по этой причине увеличилось на 80%.
CEO IBM предсказывал, что ИИ заменит 30% офисных работников, а BBC ожидает, что они могут заменить до 300 миллионов кадров по всему миру.
Но очень скоро в индустрии произошел реалити-чек: оказалось, что возможности нейронок куда ниже, чем ожидалось.
Исследования показали, что ИИ успешно выполняет лишь 58% одношаговых задач. Когда шагов несколько, это число снижается до 35% — а ведь таких задач в работе больше всего.
Также выяснилось, что 35% руководителей, отстранивших людей в пользу нейросетей, даже не знали, какие роли они действительно могут заменить. Привело это к тому, что 55% из них жалеют о своем решении, согласно опросам Orgvue.
Многие компании начали спрыгивать с хайп трейна: треть компаний начали нанимать от 25% до 50% ролей, которые были сокращены из-за ИИ. А еще 35,6% наняли обратно более половины тех, кого уволили, притом на каждого третьего потратили больше, чем изначально сэкономили.
Но что хуже — ушедшие работники унесли с собой опыт, экспертизу и связи. Эти вещи нельзя вернуть просто так.
Также компании, урезавшие junior-позиции, столкнулись с «talent doom cycle» — за период в 12-24 месяца кадровый резерв истощается, и им приходится переходить к более дорогому внешнему найму, чтобы заткнуть дыры.
Массовые сокращения привели и к экономическим проблемам — они запустили спираль дефляции, из-за которой бизнес теряет больше, чем экономит на труде.
Когда компания увольняет сотрудника, он остается без работы и перестает покупать ее товары и услуги. Это ведет к снижению цен, снижение цен — к снижению прибыли, снижение прибыли — к сокращениям, сокращения — к безработице. Круг замкнулся.
В США это привело к самой низкой доле потребительских расходов к ВВП со времен ковида, а процент сбережений американцев упал с 5% в прошлом году до 2,6% в 2026.
Аналитики Marketing Edge и вовсе считают, что резать кадры, но при том ожидать увеличение потребления, невозможно математически.
Больше всего нейросети ударили по молодым людям 22-25 лет: их найм сократился на 13%, говорит исследование Стэнфордского университета.
Но в нем говорится и о потенциально позитивной стороне: хотя темп набора сокращается там, где сотрудников хотят заменить ИИ, в компаниях, где нейронки используют для того, чтобы их дополнить — ускорить обучение, повысить продуктивность — количество новых вакансий остается стабильным и даже растет.
Китай лопнет пузырь?
В январе 2025 китайская модель DeepSeek устроила переполох в индустрии: оказалось, что она столь же эффективна, как и продукты ИИ-гигантов, но в разы дешевле.
Акции Nvidia рухнули на 17% за один день — или $600 миллиардов рыночной капитализации. Это было самое крупное однодневное падение за всю историю США.
И вот в июле этого года китайская компания Moonshot AI выпустила Kimi K3 — open-weight-модель на открытом исходном коде. Она подбирается вплотную к детищам OpenAI и Anthropic: она превосходит Claude Opus 4.8 и GPT 5.5, отставая лишь от самых современных версий.
Что страшнее для бигтеха — Kimi K3 стоит в три раза дешевле. Спрос на нее был такой большой, что Moonshot пришлось приостановить регистрации через несколько дней после запуска.
Хотя американские гиганты все еще создают лучшие ИИ-модели, китайские конкуренты, выдающие 99% эффективности в сравнении с Anthropic за треть цены — серьезная угроза.
По данным OpenRouter, в 2024 году на китайские модели приходилось всего 1.2% мирового токен-трафика, а в 2026 — уже больше половины. Таким образом доля Китая в нем уже превзошла долю США.
Гиперскейлеры оказались в ловушке: чтобы продолжать вкладываться в дата-центры, им нужно поднимать цены, но юзеры неизбежно уходят к дешевым китайским open-weight моделям для повседневного пользования.
Зеленый квадрат на графике — зона максимальной эффективности к стоимости. Большая часть моделей в ней — китайские
Потенциальные последствия пугают многих: крупнейшие американские компании имеют долю в Anthropic и OpenAI. Доходы от них в первом квартале 2026 составили 60% для Google, 51% для Amazon и 27% для Nvidia. Если китайцы заберут себе крупную долю рынка, то техногиганты могут посыпаться вслед за ИИ-компаниями.
Пока что ответ американцев на рост Китая в сфере ИИ — обвинения в краже технологий и требования от Anthropic и OpenAI запретить или жестко регулировать китайские модели.
Но аналитики предупреждают: попытки забанить, запретить или ввести санкции против опен-сорс моделей приведут к сокрушительному провалу.
Основной их страх — что ИИ превращается в глобальную капиталоемкую индустрию. На протяжении последних десятилетий именно это стало специализацией Китая.
Так было с солнечными батареями и электромобилями. Стратегия такая: быстрое наращивание масштабов производства, игнорирование краткосрочной прибыли и уничтожение мировой конкуренции — повторять бесконечно.
В 2000-х экономисты дали ей название — «China shock». Ее винят в смерти Ржавого пояса — индустриального региона запада США. Повторение его судьбы — ночной кошмар бигтеха.
С другой стороны, не факт что глобальная конкуренция — это плохо для индустрии. Возможно, Anthropic и OpenAI и потеряют часть прибыли, будучи вынужденными создавать доступный и конкурентоспособный продукт, но для всех остальных это будет только в плюс: у производителей железа будет больший спрос на чипы; дата-центры и энергетические компании будут обеспечивать больше моделей; облачные сервисы будут предоставлять больше услуг; а производителям софта не надо будет выбирать только из двух компаний, чтобы иметь доступ к мощному ИИ.
Хейтеры
Есть еще одна проблема, которую многие недооценивают: растущее недовольство ИИ-бумом среди обычных людей.
Например, среди американцев только 27% считают, что влияние нейросетей на общество будет положительным. В 2023 году так считали 15%, на пике в середине 2025 — 35%, но с после этого процент резко снизился.
Зато негативного взгляда на развитие ИИ придерживаются 47% жителей США — и это число только растет.
О том, насколько бигтех боится ответной реакции от народа, говорят действия властей: ФБР предлагает классифицировать «анти-ИИ настроения» как экстремизм и внутренний терроризм, а также предупреждают о возможных крупных протестах и атаках на инфраструктуру и CEO крупных компаний.
Пока мы не наблюдаем ни таких атак, ни массовых задержаний протестующих или просто противников ИИ — но активисты и правозащитники опасаются, что такая риторика будет использована для лоббирования интересов техногигантов.
Но у этих настроений уже есть реальные последствия: например, в период с мая 2024 по июнь 2025 общественными организациями суммарно была заблокирована или отложена постройка ИИ-инфраструктуры на $162 миллиарда. За 2025 год их усилиями были отменены планы 25 дата-центров.
Благодаря совместной работе более чем 200 таких организаций, две трети проектов были отменены или отложены. К ним присоединяются и политики: например, губернатор Нью-Йорка Кэти Хокул ввела мораторий на постройку дата-центров в штате, хоть и хвалила ИИ за помощь в упрощении работы администрации.
До этого Мэйн стал первым штатом, полностью запретившим их строительство — теперь такие же меры рассматривают еще 14 штатов.
Если мнение о нейросетях в целом среди американцев довольно смешанное, то вот категорически против дата-центров выступают 64% взрослого населения. И в отличие от предыдущих волн автоматизации, когда новыми технологиями возмущались старшие поколения, в этот раз наиболее радикально к ним относятся самые молодые — среди зумеров 74% противятся буму ИИ.
Подобные процессы происходят не только в США. Австралия планировала стать мировым хабом для ИИ-серверов — согласно планам, они бы потребляли в 15 раз больше электроэнергии, чем все жители страны.
Им такая затея не нравится — благодаря действиям активистов был отменен дата-центр рядом с городом Перт, который бы занимал 15 000 м² и потреблял 120 мегаватт энергии.
В отличие от самих нейронок, чье влияние на жизнь — предмет споров, такие центры приносят местным жителям сплошные неудобства: счета за электричество, взлетевшие в несколько раз, перебои с водоснабжением, шумовое и тепловое загрязнение.
Настроение общества отражают мемы, гуляющие по западным соцсетям
Например, дата-центр в Юте площадью в 160 км², который должен был потреблять больше электричества, чем весь штат, ежедневно выпускал бы в окружающую среду тепло, сравнимое с взрывом 23 атомных бомб. После его запуска температура в регионе Хансел Вэлли поднялась бы на 2 градуса, согласно расчетам экологов.
Неудивительно, что это вызвало массовые протесты — проект сильно урезали.
На негатив к нейронкам влияет и на бизнес, который поспешил их использовать.
Например, CEO Duolingo Луис Фон Ан в 2025 заявил, что компания делает ставку на искусственный интеллект: количество подрядчиков сократили, а оценка продуктивности сотрудников основывалась на использовании нейросетей в работе.
Но уже через год он дал заднюю: оказалось, что баги нейрокода намного сложнее исправлять, а юзеры начали массово ливать из-за ИИ-слопа в приложении.
В 2023 году шведское шоппинг-приложение Klarna сократило 700 сотрудников — 10% всего состава — в пользу чат-бота на базе OpenAI, который стал выполнять две трети работы с покупателями.
CEO компании хвастался в интервью, что не нанимал людей уже два года и уменьшил штат с 7400 до 3000 человек. Инвесторы были в восторге.
Но выяснилось, что функционал чат-бота очень ограничен — он не мог помочь пользователям, если те сталкивались с необычной ситуацией. За 6 месяцев рейтинг сервиса снизился на 22% — компании пришлось брать людей обратно, а CEO признал, что их роль критична для работы компании.
Началось?
В начале лета в Южной Корее произошел обвал рынка, что многие посчитали началом лопания пузыря.
На фоне бума ИИ корейские производители чипов SK Hynix и Samsung выросли в 1900% и 600% всего за один год. Их доля на фондовом рынке страны превысила 50%. Экспорт в Корее вырос на 70% — чисто из-за этих двух компаний.
За 2026 год индекс KOSPI поднялся с 4000 пунктов до 9000…
… а потом резко рухнул до 5500.
Некоторые сразу начали тыкать пальцем и кричать «пузырь лопается!», однако у этой ситуации своя специфика.
В отличие от западных компаний, рост которых обеспечен гигантскими инвестициями бигтеха и других крупных компаний, рост корейского рынка был обеспечен внутренними трейдерами и обычными людьми — крупные международные инвесторы обходили его стороной.
Корейские власти запустили механизм, по которому люди смогли занимать большие суммы денег, чтобы брать акции корейских компаний. Увидев, что график идет вверх, многие кинулись их скупать, тем самым только разогревая хайп.
Но со временем начали возникать опасения, что они не принесут ожидаемого дохода — или просто кончились азартные трейдеры, готовые бесконечно занимать — и поток кэша иссяк. Цена ослабла и начала падать.
Заметив это, многие начали продавать свой портфель, просто чтобы не обанкротиться на заемных деньгах — за ними последовали и трейдеры, разогнав ситуацию до полноценного крушения. Произошел классический обвал.
Вывод такой: ситуация в Корее скорее внутренняя и не говорит о том, что прямо сейчас полетят вниз и OpenAI с Anthropic, хотя она точно заставляет их напрячься.
А вот на что нужно обратить внимание — это выход ИИ-гигантов на IPO.
8 июня OpenAI вышла на IPO, за ней последовала SpaceX. Причина — им срочно нужно больше денег, поэтому они готовы выйти на публичный рынок.
И тут мы возвращаемся к параллелям с пузырем доткомов: 9 ноября 2000 года, всего через девять месяцев после выхода на IPO, Pets.com обанкротилась. То же самое произошло и с Webvan и Boo.com, которые также побежали искать деньги в паблике.
Аналитики, заставшие обвал 2000 года, предупреждают, что именно это может стать настоящим «звоночком» для индустрии.
Финальные мысли
В своем обзоре мы осветили основные, по мнению автора, риски, стоящие перед искусственным интеллектом летом 2026 года, но некоторые факторы мы вынесли за скобки: международную политику, более широкое влияние нейросетей на общество, угрозы кибербезопасности, развитие робототехники и другие. Они важны, но их влияние на текущую ситуацию более спекулятивное.
Мы не можем предугадать, когда лопнет пузырь и лопнет ли он вообще. Возможно, риски действительно преувеличены, а компании найдут выход сделать технологию прибыльной, но многие из озвученных проблем останутся.
Также мы не считаем, что ИИ — это плохо, и не агитируем против. Очевидно, он уже изменил мир, многие из вас уже используют нейросети с пользой для себя — но как и у любой новой технологии, развитие сталкивается с проблемами.
Такое случается каждый раз в истории: сначала железные дороги, потом автомобили, потом радио, потом телевидение — и так далее. Каждый раз, когда очередной финансовый пузырь лопается, рынок быстро адаптируется.
* — принадлежит компании Meta, признанной экстремистской и запрещенной на территории РФ.
Источник